黄奇帆---在第23届（2019年度）中国资本市场论坛的演讲
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23 2019
2019 年 1 月 12 日
黄奇帆
去年下半年以来， 基础性制度是我国资本市场的一个
关键词。一个市场可能有许多制度，有些是树枝、树干
类型的制度，基础性制度是树根、基根性的，这类制度
不会很多，可能有那么几个大类。这种大类的最终确立
不是短期调整的措施，而是几十年、上百年一直稳定地
发挥作用。中国市场上世纪 90 年代起步从无到有是一
个新生的、“转轨+转型”的一种市场，许多成熟的基础
性制度可能现在还没有完全确立或者刚刚起步。在这个
意义上，证监会和有关方面加强基础性制度建设极其具
有战略性，对中国资本市场长远发展会起重要的作用。
从我的体会来说， 我觉得目前跟基础性制度有关的、
还在建立的有如下几项：
第一个是最近半年多时间资本市场经常讨论的退市
和注册制度。 现在 A 股三四千家上市公司退市的很少。
截至到去年底一共也就退市一百多家，而且是在去年证
监会非常着力推动下才退了这么多。国际资本市场基本
上每年上市多少差不多就会退市多少，可能每年的数据
不同，但是五年、十年来一个大数平均的话，五年上了
1500 多，可能退了 1400 多个，大体上进出平衡。从
美 国股票市场看， 20 年前就有三千多个， 现在还是三四
千 个，每年上市三百多，因为每年也退市三百多。这个
过 程就是资本市场的优胜劣汰。不符合条件的质量变差
的， 或者违规的被剔除了，留在市场总是比较好的、优质
的、 新生的。
所以，一般有退市制度以后，哪怕注册制度能比较宽
松的上市， 上市公司本身也会很注意自己的质量和各种
信息的规范性、公开性。总而言之，有了这个优胜劣汰
的制度，上市公司的质量才能保持。没有正常的退市制
度，股民就会觉得上市是不断吸收资金，资金被分流，
股市资金供应和需求无法达到平衡。注册制管上市，退
市制度管退市，这是手心手背的问题。退市制度到位，
注册制度自然健全，如果只有注册没有退市制度，这件
事儿会不平衡，最后不是退市制度本身出什么毛病搞不
下去，而是整个市场的优胜劣汰系统，呼吸系统出了问
题。
证监会在去年下半年非常强力的推行退市制度， 对三
种情况必须强制退市，包括上市的财务造假，或者年报、
月报里边造假，或者犯刑事犯罪，有这些强制退市。证
监会也设想了一些主动退市，因为在美国每年退市两三
百个企业，差不多一半是强制退市，还有一半主动的退
市。主动退市有各种原因，有的觉得自己企业不适合再
上市，自己拿钱从股市里面把股民的股票买断以后退市。
我相信我国真正的退市制度往后十年会非常良好的展开。
随着退市制度的完善，注册制应运而生就会健康发展。
第二个是中国资本市场一直被大家垢病为一个散户
市场、缺少中长期资金的市场。 在各种中长期投资里，
国家主权基金、养老基金的投资是中长期的。目前，我
国的养老金体系， 一是政府的养老保险， 这块有十几万
亿，有 20%到 30%可以入市。这个体系大体健全，逐渐
发 展，规模越来越大； 二是老百姓家庭买商业保险， 这
块 现在在发展中，规模不是最大，真正形成的资产就是七、
八万亿元，但是这块制度是健全的，也在发展中。特别
是证监会和人社部出台的老百姓买商业保险递延税的做
法里面有买保险抵扣个人所得税的内涵，这个政策推出
来会激励很多老百姓买商业保险，作为理财的方式。这
块规模也会扩大。
我们真正的短板是社会养老保险三大支柱中的最大
支柱，就是年金。在美国，企业年金占整个美国三大养
老保险体系的 60%左右。去年美国的年金约 20 万亿美元，
摘要：
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2320192019年1月12日黄奇帆去年下半年以来，基础性制度是我国资本市场的一个关键词。一个市场可能有许多制度，有些是树枝、树干类型的制度，基础性制度是树根、基根性的，这类制度不会很多，可能有那么几个大类。这种大类的最终确立不是短期调整的措施，而是几十年、上百年一直稳定地发挥作用。中国市场上世纪90年代起步从无到有是一个新生的、“转轨+转型”的一种市场，许多成熟的基础性制度可能现在还没有完全确立或者刚刚起步。在这个意义上，证监会和有关方面加强基础性制度建设极其具有战略性，对中国资本市场长远发展会起重要的作用。从我的体会来说，我觉得目前跟基础性制度有关的、还在建立的有如下几项：第一个是最近半...
